證券時報記者 吳琦市場企穩(wěn)，而以固收資產(chǎn)為主、權(quán)益資產(chǎn)為輔的含權(quán)債基業(yè)績卻持續(xù)分化，一季度尚未結(jié)束，首尾相差已高達20個百分點，引發(fā)市場關(guān)注。近年來，市場波動較大，含權(quán)債基的穩(wěn)健和低波動標(biāo)簽被撕破，引發(fā)投資者質(zhì)疑，基金公司對此類基金的營銷宣傳行為因此也受到了監(jiān)管嚴(yán)格對待。不過，含權(quán)債基產(chǎn)品仍是公募基金市場上較為稀缺的絕對收益產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，捕捉絕對收益并非易事，這對基金公司的資產(chǎn)配置能力提出新的考驗。一些資產(chǎn)配置能力強、業(yè)績表現(xiàn)突出的含權(quán)債基較為稀缺，在未來仍具有較大發(fā)展空間。年內(nèi)首尾業(yè)績相差20%近期，A股市場持續(xù)回暖，疊加債券市場上演牛市行情，含權(quán)債基產(chǎn)品理應(yīng)也能獲取不錯絕對收益。但實際上，截至3月17日，含權(quán)債基年內(nèi)業(yè)績首尾相差20個百分點，其中更有300余只產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績虧損。虧損幅度最大的基金為嘉合磐石，年內(nèi)下跌11.69%。據(jù)公開資料顯示，該基金為偏債混合型基金，基金合同約定股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例上限為40%。基金財報顯示，該基金近年來股票資產(chǎn)占基金總資產(chǎn)的比例為39%左右。接近股票倉位上限的嘉合磐石持倉也整體較為集中，近2年持股數(shù)量為10只左右，單只個股持有市值占基金凈值比例甚至超過5%。具體來看，嘉合磐石基金重倉股多為熱門賽道，如2022年重倉鋰礦股，2023年主要重倉人工智能算法等公司，2023年年末重倉公司被調(diào)整為電子類公司。或許是這種極端的操作，作為偏債混合型基金的嘉合磐石業(yè)績也大開大合，如2021年、2022年以及今年以來業(yè)績在同類型基金中排名墊底，而2023年業(yè)績則排名靠前。年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)最好的為西部利得鑫泓增強A，年內(nèi)凈值累計上漲8.61%。據(jù)該基金2023年四季報披露，該基金加大對權(quán)益的配置比重，適度突出科技方向的配置比重。值得注意的是，該基金2023年年底增聘公司投資總監(jiān)何奇擔(dān)任基金經(jīng)理。或是在權(quán)益方面的調(diào)整，該基金年內(nèi)業(yè)績一躍成為頭名。該基金2023年四季報指出，盡管年底由于游戲等行業(yè)的預(yù)期波動，導(dǎo)致科技股短期遭遇較大回撤，但是考慮到科技成長可能是2024年的市場主線，會在控制回撤的前提下，適度維持偏高權(quán)益?zhèn)}位和一定的科技股持倉，耐心等待產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的時代紅利。與此同時，還會動態(tài)平衡組合的賠率和勝率。若拉長時間來看，近三年含權(quán)債基業(yè)績也較為分化。華商豐利增強定開A基金近三年凈值累計回報45.3%，先鋒博盈純債A近三年凈值累計下跌32.27%，兩者相差77.57個百分點。捕捉絕對收益非易事含權(quán)債基憑借靈活的配置策略，一度備受投資者青睞，其管理規(guī)模也水漲船高。長期來看，以絕對收益為投資目標(biāo)的含權(quán)債基一度被基金公司寄予巨大期望，其收益穩(wěn)健、低波動的特征必然有巨大的市場需求。滬上一位基金經(jīng)理在接受記者采訪時曾表示，中國居民對絕對收益類產(chǎn)品的需求巨大。居民對理財?shù)男枨笤絹碓狡惹校墙鼛啄臧l(fā)行的大量股票型基金產(chǎn)品，因股市下行凈值出現(xiàn)大幅回撤，并沒有很好匹配和滿足居民的低風(fēng)險配置需求。推出符合老百姓需求的絕對收益類產(chǎn)品，既是從業(yè)者急需解決的核心問題，又是基金行業(yè)提質(zhì)增效的機遇。不過，捕捉絕對收益對于國內(nèi)公募基金經(jīng)理而言并非易事。一位資管負(fù)責(zé)人曾表示，絕對收益資產(chǎn)管理市場是一個非常廣闊的市場，面臨巨量的市場空間和機會，要打造絕對收益產(chǎn)品，意味著研究、投資、風(fēng)控能力向產(chǎn)品業(yè)績的穩(wěn)定轉(zhuǎn)換。此外，國內(nèi)公募基金的考核方式主要為相對收益排名，對擅長創(chuàng)造絕對收益的基金經(jīng)理并無太多益處。記者注意到，國內(nèi)不少含權(quán)債基的權(quán)益投資主要由成長風(fēng)格型基金經(jīng)理擔(dān)任，而基金經(jīng)理的風(fēng)格注定了其管理的含權(quán)債基產(chǎn)品凈值曲線波動較大，其并不符合含權(quán)債基穩(wěn)健的產(chǎn)品特征。資產(chǎn)配置能力面臨考驗為何同樣為含權(quán)債基，業(yè)績分化卻如此大？一位基金評價人士分析，含權(quán)債基業(yè)績分化主要為采取的投資策略存在一定差異。含權(quán)債基主要分為偏債混合型基金和二級債券型基金，偏債混合型基金持有股票資產(chǎn)的比例范圍為20%~40%，而二級債券型債基可持有不高于20%的權(quán)益資產(chǎn)，不同的資產(chǎn)配置比例對業(yè)績的影響較大。例如，年年實現(xiàn)正收益的含權(quán)債基多為二級債券型基金，近年權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，“含權(quán)”量過高的偏債混合型基金業(yè)績整體波動較大。此外，不同的基金公司資產(chǎn)配置能力的不同對投資策略的影響更大。此前，國內(nèi)部分成功的含權(quán)債基主要由擅長股債配置的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)，一位基金經(jīng)理既要負(fù)責(zé)債券投資，還要參與權(quán)益部分的管理，對基金經(jīng)理個人能力要求甚高。國內(nèi)也涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的資產(chǎn)配置選手，如易方達基金的張清華、博時基金的過鈞等。不過，現(xiàn)在含權(quán)債基多由擅長債券投資和擅長權(quán)益投資的兩位基金經(jīng)理共同管理，兩位基金經(jīng)理各司其職，分別負(fù)責(zé)基金的固收資產(chǎn)管理和權(quán)益資產(chǎn)管理。含權(quán)債基市場不再是個人單打獨斗的時代，對公司資產(chǎn)配置的團隊作戰(zhàn)能力要求越來越高，也對規(guī)劃長期布局含權(quán)債基市場的基金公司提出新的挑戰(zhàn)。值得注意的是，由于主動權(quán)益基金“好做不好發(fā)”，一些優(yōu)秀的主動權(quán)益基金經(jīng)理難以施展拳腳，基金公司則嘗試為含權(quán)債基增聘優(yōu)秀的權(quán)益基金經(jīng)理。華泰柏瑞基金權(quán)益基金經(jīng)理董辰參與管理的多只含權(quán)債基就是最成功的典型案例，為公司貢獻規(guī)模增長的同時，還能為持有人年年取得正收益。由知名權(quán)益基金經(jīng)理參與管理含權(quán)債基一度成為市場發(fā)展新趨勢。如上文提到的西部利得鑫泓增強A，基金管理除負(fù)責(zé)債券投資的基金經(jīng)理外，在2023年底又增聘了公司投資總監(jiān)何奇。廣發(fā)集祥2023年8月增聘林英睿為基金經(jīng)理，與原基金經(jīng)理吳敵共同管理這只二級債券型基金產(chǎn)品。國投瑞銀基金基金經(jīng)理綦縛鵬也于2023年6月首次接手管理含權(quán)債基，與公司債券基金經(jīng)理楊楓共同管理國投瑞銀優(yōu)化增強基金。含權(quán)債基的資產(chǎn)波動主要由權(quán)益基金經(jīng)理的風(fēng)格決定，不同的偏好風(fēng)格也會影響含權(quán)債基的風(fēng)險評估。除此之外，在含權(quán)債基的資產(chǎn)配置上，國內(nèi)公募基金還探索出新模式。如萬家基金和招商基金發(fā)揮公司量化團隊優(yōu)勢，部分含權(quán)債基的權(quán)益投資部分由量化團隊成員負(fù)責(zé)。